2019年9月托管量点评:信用债配置力量转弱

2019年9月托管量点评:信用债配置力量转弱
来源:申万宏源固收研究  本期投资提示  利率部分:  9月中债登和上清所两处合计托管量74.4万亿,比8月份增加托管量1.01万亿元。  分券种来看托管量,9月国债托管量增加1739亿元,各州内阁债托管量增加7057亿元,政金债托管量增加1153亿元。  发行期限方面,回收率债和工程款债(不含同业存单)匀净有所拉长。利率债发行期限为6.03年,比8月份有所拉长。信用债(不含同业存单)加权发行期限为2.56年较8月份小幅拉长。  从发行到期情况看样子,公债联销范围小幅上升,地方政府债、政金债发行量小幅回落。  同业存单发行局面较8月份有所上升,经销局面为2.02万亿,略最低头年课期水准。  投资者持仓方面,咱俩观察到几个风味:  9月份全国性商业银行继续大规模增持地方债,试想10月份增持幅度会有所削弱。9月份地方政权债发行7485亿元,较头年无霜期明显增进,之一任重而道远是专项债6740亿元。截至9月30日,副项债净融资额达到1.2万亿,距年初1.35万亿专项债预算安排1.35万亿仅剩约1500亿,预计10月份地方内阁债发行速度战将有所慢条斯理。通过估算,9月份增持地方当局债最多的机构为全国性商业银行,代管量增加约4697亿元。城商行托管量增加约778亿元,农商家托管量增加约376亿元。  9月份信用债配置力量转弱,市场高风险偏好降低。9月份信用债发行范围较8月份明显暴跌。净融资额由正转负,由8月份的2471亿元转为9月份的-142亿元。全国性商业银行由上月对余款债较大幅度增持转为减持。传统对支付款债配置力量较强的证券公司也转为减持,减持规模为38亿。  9月份银行间二级现券成交金额加权久期较8月份继续拉长,由2.63年拉长至2.67年。以近一年的韶华序列来看,投标加权久期处于后1/4成份位,久期偏长。9月份商业银行杠杆率小幅下降,证券公司、笃定机构、广义基金和洋行杠杆率有所升起。  托管量数据回顾:  全国性商业银行增持国债和政金债,减持信用债(不含同业存单)。  城商行小幅增持政金债,继承减持同业存单。  农铺子和农合行增持国债和政金债,增幅减持信用债(不含同业存单)。  信用社减持各类债券,完好无恙布局力量有所减杀。  券商减持信用债(不含同业存单)和政金债,宽窄增持国债。  保险公司小幅增持国债,此起彼伏减持同业存单。  境外机构蝉联19个月增持国债,但增持规模有所减色,减持同业存单。  广义基金小幅增持国债,幅面减持信用债(不含同业存单)。  正文  9月中债登和上清所两处合计托管量74.4万亿,比8月份增加托管量1.01万亿元。分场所来看,8月中债登托管量为56.1万亿,较8月增加1.2万亿元;上清所托管量18.3万亿,较8月减缩1531亿元。  分券种来看托管量,9月国债托管量增加1739亿元,全州政府债托管量增加7057亿元,政金债托管量增加1153亿元。企业债托管量继续减少,压缩496亿元。中票托管量增加但增幅有所降落,增长264亿元。短融、超短融托管量有所核减,解手消损52亿元和255亿元。同业存单继续下滑,托管量减少1256亿元。  发行期限方面,使用率债和巨款债(不含同业存单)年均有所拉长。利率债发行期限为6.03年,比8月份有所拉长。信用债(不含同业存单)加权发行期限为2.56年较8月份小幅拉长。  从发行到期情况观展,内债专卖层面小幅蒸腾,市县当局债、政金债发行量小幅大跌。9月国债发行量为3247亿元,净发行为1647亿元;地方债发行7485亿元,经售范围为上年形成期近一倍,净发行量为5909亿元。政金债发行2013亿元,净发行量为1094亿元。ABS发行量2376亿元,较8月份略有上升,比拟也有上升。   同业存单发行范畴较8月份有所升起,抛售层面为2.02万亿,略最低去岁近期水平,净融资规模为-1255.9亿元。9月份银行间本金面整体较宽松,同业存单发行利率小幅上行3.4bp至3.30。预计9月份同存发行利率仍将领维持较低水平。从发行结构来瞧,城商行发行占比下降至37%,集体商业银行发行占比小幅销价至10.3%,农商及农合行发行占比骨干正义为11%,井田制银行经销占比有所狂升至40%。  投资者持仓方面,我们观察到几个特征:  (1)9月份全国性商业银行继续大规模增持地方债,预后10月份增持幅度会有所减铄。自8月14日,农业部公布了《关于做好中央政府专项债券批销干活儿之见解》,渴求快马加鞭专项债券批销进度。9月份地方内阁债发行7485亿元,较头年活动期明显三改一加强,之一至关重要是专项债6740亿元。截至9月30日,杂项债净融资额达到1.2万亿,距年初1.35万亿专项债预算安排1.35万亿仅剩约1500亿,料到10月份地方内阁债发行速度良将有所缓慢。由于港方债登不直接披露地方债的持有人结构,过路估算,9月份增持地方当局债最多的机构为全国性商业银行,分管量增加约4697亿元。城商行托管量增加约778亿元,农铺户托管量增加约376亿元。  (3)信用债配置力量转弱,市场家丑偏好降低。9月份信用债发行范围较8月份明显滑降。净融资额由正转负,由8月份的2471亿元转为9月份的-142亿元。全国性商业银行由上月对信用债较大幅度增持转为减持。传统对工程款债配置力量较强的证券公司也转为减持38亿。保险公司减持幅度有所增加,由8月份减持4亿元大增至减持109亿元。  (2)银行间二级现券成交篇幅加权久期较8月份继续拉长,由2.63年拉长至2.67年。以近一年的时日序列来看,投标加权久期处于后1/4成份位,久期偏长。  (4)9月份商业银行杠杆率小幅暴跌,证券公司、保险单位、广义基金和商行杠杆率有所腾起。其中,商业银行杠杆率由8月份的0.988销价至0.982。证券公司杠杆率由8月份的2.272升起至2.319,狭义基金杠杆率由8月份的1.077狂升至1.121,商店杠杆率由8月份的0.972腾起至1.045。  托管量数据回顾:  (1)季风性商业银行增持国债和政金债,减持信用债(不含同业存单)。9月份全国性商业银行在乙方债登和上清所的协议托管量增加6899亿元。分券种看,洲际性商业银行9月份增持国债468亿元,减持信用债(不含同业存单)175亿元,增持政金债195亿元,同业存单增持1069亿元。  (2)城商行小幅增持政金债,余波未停减持同业存单。9月份城商行在劳方债登和上清所之磋商托管量增加669亿元。分券种来看,城商行增持政金债145元,减持同业存单512亿元。  (3)农企业和农合行增持国债和政金债,幅减持信用债(不含同业存单)。9月份农营业所和农合行在厂方债登和上清所之商讨托管量增加1190亿元。具体来看,9月份农商家增持国债126亿元,增持政金债370亿元,减持信用债(不含同业存单)17亿元。  (4)商行减持各类债券,完好无恙部署力量有所衰弱。9月份信用社在承包方债登和上清所的磋商托管量减少714亿元。分券种来看,同业存单减持557亿元。  (5)券商减持信用债(不含同业存单)和政金债,幅增持国债。9月份券商在资方债登和上清所之共谋托管量增加261亿元。从结构上看,减持信用债(不含同业存单)38亿元,减持政金债157亿元,增持国债114亿元。  (6)母子公司小幅增持国债,存续减持同业存单。9月份券商在中债登和上清所的共谋托管量减少179亿元。其中,超级市场增持国债70亿元,减持同业存单39亿元。  (7)境外机构余波未停19个月增持国债,但增持规模有所狂跌,减持同业存单。9月份境外机关在我方债登和上清所的商榷托管量增加51亿元。其中,增持国债247亿元,较8月份增持规模有所暴跌。境外机关结束对同业存单6个月增持,转轨减持190亿元,可能性是鉴于同业存单非文盲率较低,对境外单位吸引力有所下降所致。  (8)广义基金小幅增持国债,宽窄减持信用债(不含同业存单),安排力量继续提高。9月份广义基金在店方债登和上清所之说道托管量增加602亿元。分券种来看,增持国债276亿元,减持同业存单2120亿元,减持信用债(不含同业存单)412亿元。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,解释权归原作者所有,转载请联系原作者并获准许。文章观点仅代表作者自身,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为斥资依据。投资有家丑,入市需谨慎。责任编制:牛鹏飞